2023年03月27日

野村投信:通膨下降惟需求不振,經濟放緩壓力大

大盤利多因素:

(一)通膨持續下降:美國11月CPI下降至7.1%,優於預期7.3%,仍將持續緩步下滑中
(二)升息步伐放緩:聯準會12月升息降為兩碼,後續可望更為趨緩,進入尾聲
(三)中國逐步解封:中國陸續開放疫情管控政策,經濟活動可望逐步朝向復甦方向

大盤利空因素:

(一)終端利率上升:雖升息幅度可望趨緩,惟聯準會鷹派態度持續,終端利率高點上調至5%以上
(二)消費需求不強:美國銷售旺季僅正常表現,庫存調整狀況略不如預期
(三)中國經濟不確定性:雖中國陸續鬆綁管控政策,惟疫情出現擴散狀況,短期經濟或將受衝擊

通膨下降 但需求不振 指數持續震盪

聯準會12月如預期將升息幅度縮為2碼,只是鷹派立場維持不變,升息週期也將變得更高更久,預估上半年市場將因此變得波動。消費端方面,第四季傳統旺季的品牌促銷有助於降低庫存水位,但目前看起來消費力道略低於預期,庫存去化結束時程可能會較預估略晚一些。中國方面,長期而言鬆綁管制措施有利於經濟復甦,只是短期恐將先面臨疫情加劇的經濟陣痛期。

基於上述狀況,確實市場的利空都在逐步好轉,但沒辦法馬上反應在實體經濟上,因此對於明年經濟放緩及企業獲利衰退的疑慮仍持續加大,在市場試圖尋找底部區間的情況下,預計指數恐呈震盪格局。

看好設計服務 IP 伺服器;ABF漲價暫緩

我們認為,投資上建議聚焦在2024年或更長期的科技趨勢產業,如:設計服務、IP、伺服器等。

過去兩年ABF載板漲價逾5成,主要受惠於5G、AI等新應用爆發使得產能供不應求,以及供應鏈吃緊導致原物料上漲並轉嫁至產品價格;然而2023年漲價題材很可能將暫緩,主要在於供應鏈已明顯舒緩,且國際原物料價格已出現下滑趨勢,供需端上且PC的庫存仍高,全球經濟成長亦面臨放緩,廠商能否順利轉移產能將是未知數。另外很重要的是,明年下半年許多ABF大廠將有新產能開出,日本及台灣亦有新的競爭廠商加入,預計將造成短期供給大幅增加,恐供過於求。當然長期而言,半導體快速發展下,ABF的供需缺口仍在,廠商擴產也是必行之事,但就2023年而言,企業獲利勢必會面臨壓力。

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