Nvidia預計於美國時間11月20日公告第三季(會計年度截止於10月)財報。市場預期Nvidia有望連續八季超前財測，並將釋出強勁的第四季(會計年度截止於明年1月)財測，主因GB200開始貢獻營收。我們於此次報告彙整市場對Nvidia第三季之預期及對台積電(2330)CoWoS業務之潛在影響。
預期第三季財報將連續8季優於財測
鑒於AI需求強勁，科技股(尤其是半導體族群)皆依賴Nvidia，公司展望第三季營收325億美元，毛利率75%，對比市場共識營收預估為330-340億美元，買方基金經理人和分析師估計為340-350億美元，由此可見市場預期Nvidia將連續8個季度超前財測。
但有可能釋出較為保守的第四季財測
目前市場共識第四季營收預估為360-370億美元，毛利率為75%，而目前買方投資人營收預估為390-400億美元。根據我們對台積電第四季CoWoS產出的觀察，Nvidia有望滿足市場高漲的預期。然而，Nvidia有可能釋出較為保守的第四季營收財測，介於380-390億美元。
台積電明年CoWoS營收將年增112%
整體而言，科技公司第三季財報均顯示AI需求依然強勁。同時，在第三季財報公佈後，四大CSP廠2025年資本支出的共識預估已從2,330億美元上調至2,480億美元，從年增12%上修至16%。CSP廠資本支出持續上調，加強市場對AI需求的信心。我們預期台積電2025年CoWoS營收將年增112%，且預期全年產能維持緊繃。GB200於明年上半年開始大量出貨後，B300和B300A (Blackwell Ultra)亦將於6月進入量產。我們預估CoWoS-L (B200/B300)供應量達30萬片晶圓，佔台積電對Nvidia供應量的75%。
輝達表現長線穩健 但短線股價恐波動
年初迄今，Nvidia股價已上漲206%，對比費半指數與那斯達克分別上漲27%與31%，反映AI需求持續上修。Nvidia目前股價對照2025年、2026年預期獲利分別相當於52倍與36倍之本益比。台積電的正向前景以及2024-25年CSP資本支出強勁皆代表Nvidia未來表現將維持穩健。然而，由於投資人持續預期更多上檔驚喜，既使過去幾季展望樂觀，恐展望仍不足以滿足短線上投資人持續高漲的預期。
台積電 鴻海 廣達 奇鋐 台達電 川湖
台積電依然是我們在半導體領域的首選，考量其在AI至關重要的地位。在下游硬體方面，由於CSP業者第四季資本支出規劃強勁且2025年成長率有望維持雙位數，我們預期AI伺服器需求將維持強勁，支撐硬體供應鏈未來幾季甚至全年營收。然而，第四季為Hopper GPU過渡至Blackwell GPU期間，部份業者營收成長可能放緩。我們預期CSP業務佔比較高且已取得GB200訂單的業者將率先受惠，包括ODM廠鴻海(2317)、廣達(2382)、液冷散熱族群奇鋐(3017)、電源供應器業者台達電(2308)與滑軌供應商川湖(2059)，主因上述業者皆在個別GB200 NVL 36/72相關產品中佔據領先地位。
