本篇報告中，我們聚焦(1) 9月與第三季營收解析；(2) 過去一個月產業態勢回顧；與(3)科技概況與趨勢探討。我們認為AI伺服器升溫趨勢將於第四季延續，但在AI應用尚難以刺激 需求下，近期智慧型手機與筆電需求仍顯疲弱。
9月與第三季營收多優於預期
台灣多數IT硬體業者9月營收月增及年增，因伺服器與筆電營收較預期強勁且iPhone新機出貨放量。廣達(2382 )、緯穎(6669)與勤誠(8210)9月營收年增逾50%。涉足伺服器業務的IT硬體業者第三季營收大多年增逾20%，優於預期(圖2與3)。AI伺服器需求增加使ODM、散熱、機構件與PCB業者第三季營收大幅年增並超前我們預期，如廣達、緯穎、奇鋐(3017)、凡甲(3526)、勤誠、台光電(2383)。另外iPhone供應鏈業者，如大立光(3008)與鴻海(2317)受惠於iPhone新機上市，第三季營收優於預期。
第四季筆電、手機、PC需求疲軟
台灣五大筆電ODM廠繼第三季出貨量季增4%、年減4%後，目前預估第四季出貨量季減，主因第三季客戶提前拉貨，加上價格偏高以及具吸引力的應用不足將使AI筆電需求疲軟。智慧型手機歷經上半年的穩健成長後，預料第四季需求亦將趨緩，其中Apple Intelligence尚未正式推出是iPhone需求平淡的主因。我們預期第四季 PC出貨量將年與季持平至微幅衰退(對比第三季年減1%、但季增4%)；而智慧型手機出貨量於第三季恐不如預期，僅年持平與季減後，預估第四季將季增與年減個位數，然而，華為折疊手機供應鏈應可受惠於新款三折機上市。
AI伺服器營收成長趨勢不變
儘管AI GPU進入Hopper與Blackwell產品更迭期，但第四季 AI伺服器營收可望維持成長。CoWoS產能擴充將使下半年GPU供給更為充足，我們預期第四季 AI伺服器需求將季增與年增，部份業者將受惠於GB200/B200伺服器開始小量出貨。Blackwell GPU (GB200)的強勁需求來自美國大型CSP業者， 我們預期鴻海、廣達、奇鋐與台達電(2308)等相關供應鏈第四季營收將走揚。
次世代AI GPU藍圖可望於明年第一季季初明朗。
Nvidia取消B200A開發計畫，且可能於明年第二季季末推出次世代AI GPU B300 Ultra (CoWoS-L製程)與B300A Ultra (CoWoS-S)，Rubin系列預計2026年第一季問世。產品藍圖於明年第一季將更加明確。而近期Nividia終止開發NVL36雙櫃的設計，並鼓勵採用密度與效率更高的NVL72，我們認為這些改變不影響2025年供應鏈態勢，但GB200供給受限之下，先採用NVL72設計的Microsoft GPU供給順位應較前，而鴻海為其主要組裝廠。至於Compute Board的插槽設計也是近期熱門議題，預計2024年末Nvidia將底定是否採用，最快B300 Ultra世代即有機會開始採用，有機會嘉惠鴻騰/鴻海與嘉澤(3533)。
看好 廣達 鴻海 奇鋐 台達電
凱基建議投資人在股價修正、評價重拾吸引力後，重新 關注AI伺服器供應鏈。我們的首選個股為廣達、鴻海、奇鋐與台達電。
