半導體8月營收低 是非AI的問題
8月台灣半導體產業營收為6,220億元，年增26%，但月減1% (相比過去五年月增平均為7%)，係因非AI需求復甦不如預期。在次產業中，晶圓代工(年增30%)、ASIC設計服務(年增33%)、測試介面(年增41%)及半導體設備(年增49%)族群營收優於其他次產業，主要來自AI之強勁需求與CoWoS產能擴張。
AI需求強勁 只是投資人期待值太高
儘管AI需求維持強勁，但投資人期待遠超乎目前AI成長，這從AI三巨頭台積電、Nvidia與Broadcom公布第二季亮眼財報與第三季正向展望後股價不升反降即可見一斑。
晶圓代工營收年增率優於IC設計/封測
8月台灣半導體業者整體營收合計6,220億元，年增26%、月減1%，低於 五年歷史平均月增之7%，顯示季節性需求疲弱，係因非AI需求復甦不如預期，符合多數公司3Q24展望。歷經上半年大力庫存回補後，我們發現多數IC設計業者(非AI應用)之季節性需求疲弱。晶圓代工及CoWoS相關產業維持強勁成長，IC設計及封測產業則因非AI需求疲弱而表現較弱。
AI次產業：晶圓代工 ASIC 測試 設備
在各次產業中，晶圓代工(年增30%)、ASIC設計服務(年增33%)、測試介面(年增41%)及半導體設備(年增49%)族群營收優於其他次產業，我們認為係因來自AI之強勁需求與CoWoS產能擴張。通路服務產業在8月營收也表現優異，惟主要係因併購收入，較難代表該產業之成長動能。
跟費半相比 台灣半導體指數相對被低估
台灣半導體指數與費城半導體指數(SOX)高度相關，多數時候兩者同步反應，尤其是景氣谷底時。在前瞻本益比方面，SOX遠高於台灣證交所半導體業指數，主因評價上修以及Nvidia帶動所致。由歷史形態看來，兩者差距應收斂，因而台灣半導體指數以評價的角度相對便宜。此外，台積電ADR溢價亦呈現類似形態，於週期谷底時ADR溢價較低，且ADR溢價於上升週期時擴大。目前台積電ADR溢價已接近歷史高點，代表台積電股價在台灣證券市場被低估。
看好 台積電 世芯 閎康 M31
台積電仍為我們於半導體領域之首選，係因其成長動能除AI應用外，3奈米製程升級與Intel委外訂單將推升其獲利能力與成長性。我們也看好世芯-KY (3661)，考量2025年美系IDM業者對訓練用之ASIC需求強勁及2026年既有美系CSP客戶之推論ASIC專案貢獻。另外， 我們也看好閎康(3587)與M31 (6643)。閎康將受惠於中、日供應鏈本土化趨勢，M31則受惠於先進製程佔比提升，2奈米專案預計將挹注下半年之營收。
